大家周末好(hǎo)，先来(lái)看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升(shēng)到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng两丈等于多少米)移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突(tū)中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争(zhēng)结束(shù)后由(yóu)联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最(zuì)新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和(hé)能(néng)源(yuán)后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加大了(le)对美联储将继续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目标(biāo)区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次(cì)降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降息的(de)可能(néng)性不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预(yù)期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期(qī)货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源还是原料端(duān)表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在(zài)期货(huò)市场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期原油(yóu)价(jià)格的(de)下行已触碰(pèng)到中东主要(yào)产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价(jià)位，在美(měi)国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达(dá)预(yù)期(qī)的(de)情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面(miàn)持续带(dài)动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源表示(shì)，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周持(chí)续(xù)走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货(huò)研究院上海(hǎi)分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加的(de)情(qíng)况下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存(cún)在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下(xià)游用(yòng)煤企业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价格回到(dào)历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有(yǒu)随着(zhe)煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且(qiě)部(bù)分(fēn)内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太低，出(chū)现停车或者(zhě)降(jiàng)负(fù)的消息，后续(xù)值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普(pǔ)遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的(de)持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或(huò)者去产(chǎn)能的(de)阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一个(gè)产能的上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大(dà)的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到(dào)，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分(fēn)析师(shī)杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的(de)持续(xù)；同(tóng)时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本(běn)端带动(dòng)油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期(qī)大幅(fú)下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增(zē两丈等于多少米ng)长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品油库存(cún)均(jūn)出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预(yù)计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的(de)原(yuán)油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市(shì)场接受(shòu)度提升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至(zhì)今，国(guó)内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身现货价(jià)格(gé)表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油(yóu)及成品油发运船期(qī)中(zhōng)有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无(wú)弹性的(de)原油(yóu)供(gōng)应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特(tè)能源部长(zhǎng)再次对(duì)原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机和美国债务上限谈(tán)判带(dài)来的需(xū)求(qiú)端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再(zài)次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预(yù)期(qī)之(zhī)前，油(yóu)化工结(jié)构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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