5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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