文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％）四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告(gào)作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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