事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhìMedical staff可数吗，stuff)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在Medical staff可数吗，stuff城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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