事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(d修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜iào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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