4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代4px;'>公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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