金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(独肖有哪几个máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债独肖有哪几个市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委独肖有哪几个在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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