公募基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务(wù)进行48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业(yè)内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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