来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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