近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是三公里是多少米，三公里是多少米可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财三公里是多少米，三公里是多少米(cái)务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么(me)他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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