金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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