事件(jiàn)

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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