2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。<发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉/p>

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duā发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉n)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名(míng)义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美(měi)国(guó)经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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