上市公(gōng)司退市在(zài)A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标(biāo)，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其(qí)可(kě)转债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者对(duì)可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说(shuō)法是，可转债“下有(yǒu)保润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市(shì)的(de)情况，也(yě)未发生过(guò)实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约(y润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素uē)历史(shǐ)或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行赎(shú)回和回售等(děng)条款，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回(huí)的可能(néng)性较大(dà)。而(ér)如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通(tōng)债(zhài)权，清(qīng)偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可转债退市(shì)并非完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多(duō)年(nián)零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的(de)持续(xù)推(tuī)进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市(shì)，或(huò)将(jiāng)成为(wèi)可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改变(biàn)，投资者(zhě)没有理由一成不(bù)变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债(zhài)的(de)认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩表现不佳、估值(zhí)较(jiào)低、退市风险较高的(de)标的，而选(xuǎn)择正(zhèng)股经营效益良好(hǎo)、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩(suō)的(de)标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学(xué)会在市(shì)场波动中“游润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形势变化(huà)。目(mù)前关于可转债的退市处理还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给予(yǔ)市场明确(què)预期。比(bǐ)如(rú)，可进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存在(zài)交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的风险防控(kòng)，强化发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对于(yú)信用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当提升(shēng)准入(rù)门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投资(zī)者利益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根本性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入(rù)”“跟风买入(rù)”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一(yī)些规则(zé)制度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调整包括可(kě)转债在内的(de)投(tóu)资方法(fǎ)，完(wán)善配套(tào)制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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