来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xín兰州女人为什么戴头巾g)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度(兰州女人为什么戴头巾dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议(yì)。

　　<兰州女人为什么戴头巾strong>对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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