金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　360借条是正规的吗 style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上360借条是正规的吗升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)360借条是正规的吗需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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