事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才