事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对(duì)碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗)益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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