文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fá凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音ng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

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　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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