原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜学飞表达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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