事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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