金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今天(tiān有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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