来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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