调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不(部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续下行(xíng)，对于(yú)化工特别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调(diào)油行情使得(dé)市(shì)场预期(qī)今年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年(nián)市场的(de)调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年二(èr)季度调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不(bù)确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些duì)走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(l部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ì)性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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