事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　<上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费img alt="通缩是个伪命题（国(guó)金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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