2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？72小时是几天，72小时是几天几夜

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　72小时是几天，72小时是几天几夜卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的(de)股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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