私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要(yào)求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《50g是几两 50g是一两吗运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资者，不(bù50g是几两 50g是一两吗)得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符合(50g是几两 50g是一两吗hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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