金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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