金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hò润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素u)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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