来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次)将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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