金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业音域划分从低到高，人声音域划分的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续音域划分从低到高，人声音域划分的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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