4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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