近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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