金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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