2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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