文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(du断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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