金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂通俗易懂短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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