原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体AP直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸P注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的(de)优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸库存(cún)很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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