4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shò宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市u)业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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