金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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