2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是上游的(de)硅(guī)料(liào)硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数(shù)据(jù)变化(huà)的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能(néng)源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观(guān)。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行1米等于多少mm 1米等于多少厘米业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖(mài)铲(chǎn)人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提(tí)及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易形1米等于多少mm 1米等于多少厘米成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛(máo)利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨价(jià)等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝(jué)对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器(qì)在(zài)全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下(xià)半年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发(fā)生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业(yè)协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度(dù)，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数(shù)据(jù)发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货(huò)周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶(jiē)段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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