4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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