金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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