金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔>

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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