公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的(de)交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资(zīa4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类Qa4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸FII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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