近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还(hái)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额(é)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗或(huò)发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实(shí)现众多集(jí)成电路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市(shì)公司(sī)兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终(zhōng)止，但回(huí)购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元(y俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗uán)。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易。

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