事件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔ西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学n)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过(guò西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学