平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏力(lì)。继一季(jì)度(dù)“天量(liàng)”投放后，2023年4月社融增(zēng)长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫情冲击期间创下(xià)的低点仅多增2873亿(yì)元，“稳(wěn)信用”压力有所显现。社融(róng)骤降的主要拖(tuō)累在(zài)于人民币信贷(dài)增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史(shǐ)同期的次低点（仅略高(gāo)于2022年同期）。表外融资(zī)和(hé)直接融资基本延续了(le)一季度的格(gé)局(jú)。1）委托贷款(kuǎn)和(hé)信托贷款小(xiǎo)幅正增长(zhǎng)；未贴现(xiàn)银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融资较去年同期有所(suǒ)下降(jiàng)，主因债券到(dào)期规模较大。3）政府债融资规模同比多(duō)增，但需警惕(tì)其“后劲(jìn)”。2023年提(tí)前批的剩(shèng)余发行(xíng)额度不(bù)及万(wàn)亿，截至5月上旬尚未下发剩(shèng)余批次的(de)地(dì)方(fāng)债(zhài)额度，期间(jiān)空档可能拖累政府债(zhài)融资(zī)表(biǎo)现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同(tóng)期均(jūn)值。各分项从强(qiáng)到弱排(pái)序，企业(yè)中长期贷(dài)款>；企业(yè)短期贷(dài)款(kuǎn)>；居民短(duǎn)期(qī)贷款>；居民中长期贷款。新增(zēng)人民币贷款的最大问题仍然在于居民(mín)中长期贷款，房地产销售不振使其增量不足，居(jū)民(mín)预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪(xuě)上加霜。但基(jī)于4月这个信贷(dài)投放传统淡(dàn)季(jì)的数据，尚不能(néng)得出企业信贷需求(qiú)不足(zú)的结(jié)论(lùn)。一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)在(zài)一季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创历史同期新高(gāo)，仍能有效(xiào)发力(lì)；另一方面，表内(nèi)票据维持低(dī)增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高增长形(xíng)成对比），也意味着目前企(qǐ)业(yè)贷款需求或许(xǔ)尚可。此外，4月初以来存款利率市场(chǎng)化改革较(jiào)快推进，这有助(zhù)于缓解银行面(miàn)临的净息(xī)差(chà)压力，增强其支持(chí)实体经济(jì)的(de)可(kě)持(chí)续性，能(néng)够为企业贷(dài)款利率(lǜ)的(de)进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月(yuè)翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比走势影响较大，或是驱动其变化的主(zhǔ)因(yīn)。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款(kuǎn)也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月居(jū)民资产再(zài)配置，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居(jū)民(mín)存款同比少(shǎo)增。考(kǎo)虑到(dào)4月多(duō)家中(zhōng)小银行下调挂牌存款利率、银(yín)行(xíng)理财市场火热、居民提(tí)前偿还房贷(dài)规模较高，其驱(qū)动(dòng)因素更多是家庭资产的(de)再(zài)配置，流向消费规模可(kě)能较(jiào)为有限。4）4月(yuè)财政(zhèng)存款同比大幅(fú)多增，但结合基建相关高频开工(gōng)率(lǜ)和(hé)重大(dà)项(xiàng)目开(kāi)工金额数据看，财政(zhèng)对实体经(jīng)济(jì)支持力度可能有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度(dù)不稳，可能导(dǎo)致(zhì)中国经济环比增(zēng)长动能较快衰(shuāi)减。

　　目(mù)前(qián)社融(róng)增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)小，但与名义GDP增速对比看，货(huò)币政策对实(shí)体经济的支持还是比较有力的。即(jí)便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形(xíng)（假设全年录得6％左右的(de)实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之匹配。我们认为，后续需通过(guò)财(cái)政加力、促(cù)进房(fáng)地产(chǎn)修复(fù)、促(cù)进家庭超(chāo)额储蓄动(dòng)用等方式扩大总(zǒng)需求，夯实经济回(huí)升势处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法(shì)头。

　　一

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏力

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏力。2023年(nián)4月新增(zēng)社会融资(zī)规模为1.22万亿元，同(tóng)比多增2873亿元；社融存量同(tóng)比增速持平于上(shàng)月的10％。考虑到去年同(tóng)期(qī)疫情(qíng)多点散(sàn)发(fā)、社融一度触“冰”的(de)低基(jī)数效应，以(yǐ)及今年一(yī)季度(dù)“开门红(hóng)”期间社融月均同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月(yuè)社(shè)融表现乏力(lì)“稳信用”压力有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一方面，人民(mín)币信(xìn)贷增势放缓，是4月社融(róng)骤降的主要(yào)拖(tuō)累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期的(de)次低点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对稳定(dìng)，4月外币贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另(lìng)一方面，表外融资(zī)和直接(jiē)融资(zī)基本(běn)延续了(le)一(yī)季度的格(gé)局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同比缩量，继(jì)续小幅拖(tuō)累新增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非金(jīn)融企业境(jìng)内股票(piào)融资分别(bié)同(tóng)比(bǐ)少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业贷款(kuǎn)发行(xíng)规模(mó)持续(xù)高于(yú)去年同(tóng)期，但到(dào)期偿还也(yě)迎来高峰，对(duì)净融资构(gòu)成拖累。截至2023年(nián)一季度末，2022年(nián)10月推出(chū)的500亿元(yuán)民(mín)营企业(yè)债券融资支持(chí)工具（第二(èr)期(qī)）尚未开始投放使(shǐ)用，相关政策(cè)支持还有(yǒu)待落地(dì)。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续(xù)前置发力，政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资(zī)规模较(jiào)去年(nián)同期(qī)累计多增3114亿元。以财政(zhèng)预算数(shù)据看(kàn)，2023年政府债融(róng)资(zī)的总(zǒng)体(tǐ)规模与去(qù)年(nián)相当(dāng)。但不(bù)同之处在于，2022年在3月(yuè)底就已经(jīng)下(xià)达剩(shèng)余(yú)批次的新增地方(fāng)债额度，而(ér)2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次(cì)的地方债额(é)度，且提前(qián)批的剩余发(fā)行额度不(bù)及万(wàn)亿。如(rú)果近(jìn)期下达地方债额度，按(àn)照往(wǎng)年(nián)节奏，经过地方政府项目额度(dù)分配、预算调整(zhěng)程序(xù)，剩余批次(cì)地方(fāng)债可能(néng)至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可能(néng)会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融(róng)资同(tóng)比多增，持续对社(shè)融(róng)构成小(xiǎo)幅支(zhī)撑。其中，委(wěi)托贷款和信托贷款单月小幅(fú)新增，相(xiāng)比去年(nián)同期(qī)分别多(duō)增85亿元(yuán)、少(shǎo)减734亿元(yuán)。在表内(nèi)票据贴现(xiàn)减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比去年同(tóng)期低(dī)点仅略有多增，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期均值少增6237亿(yì)元。各分项从强到弱(ruò)排序，“企业中长期贷款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民(mín)中长期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民(mín)中长期贷款单月净偿还规模达历史(shǐ)新高(gāo)，相比(bǐ)18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同期(qī)均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)前期(qī)亮(liàng)眼(yǎn)表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史(shǐ)同期(qī)新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币(bì)贷款的(de)最大问题仍然在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售低迷(mí)使其增量不足，居(jū)民(mín)预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜。基于4月(yuè)这个信(xìn)贷投(tóu)放传(chuán)统淡季(jì)的数(shù)据，尚不能得出企业信贷(dài)需求不(bù)足的(de)结(jié)论(lùn)。

• 　　一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度(dù)大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍然(rán)能够有效发力。

• 　　另一(yī)方(fāng)面，表(biǎo)内票据(jù)维持低(dī)增长（与(yǔ)去年1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长(zhǎng)形成对比处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法），也意味(wèi)着目(mù)前企业贷款需求或(huò)许(xǔ)尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场(chǎng)化改革较(jiào)快推(tuī)进，这有(yǒu)助于缓解银行面临(lín)的净息(xī)差压力，增强其支持(chí)实(shí)体经济的(de)可(kě)持续性，能(néng)够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配(pèi)置

　　M1同比小幅(fú)回(huí)升。一方面，从(cóng)历(lì)史规律看，每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比(bǐ)走势的影响(xiǎng)较大，这可能是(shì)驱动其(qí)变(biàn)化(huà)的主要原因。另(lìng)一方面，在企(qǐ)业贷款扩张的(de)同(tóng)时，企业存款也(yě)有边际改善，4月新增(zēng)规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月(yuè)企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方面，4月信贷(dài)扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑(chēng)不强。另(lìng)一方面，居民(mín)资产再(zài)配置，银行(xíng)理财规模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此(cǐ)外，考(kǎo)虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬(tái)升0.8个百分点，基(jī)数的变(biàn)化也有较强(qiáng)影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民存款出现了2022年3月以来的首次同比少增(zēng)，其驱动因素更多是家庭资产的再配(pèi)置，流(liú)向消费(fèi)的规模可能(néng)较为有限。4月以来多家中小银(yín)行下调挂牌(pái)存款利率（据融360监测(cè)数据，4月份(fèn)农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均(jūn)利率分别环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火热，居民提前偿还房(fáng)贷(dài)规(guī)模较高（4月居(jū)民中(zhōng)长期贷款净偿还(hái)规模达历(lì)史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财(cái)政存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多(duō)增(zēng)4618亿(yì)元，去年同(tóng)期留抵退(tuì)税推进(jìn)存在(zài)一(yī)定(dìng)影(yǐng)响。但结合其(qí)他指标看(kàn)，财(cái)政对实体经济的支持力度可能有所减弱，基建投(tóu)资相关(guān)的高频(pín)指标出现(xiàn)了下(xià)行的(de)苗(miáo)头(tóu)（4月下旬以来，全国高炉开工率(lǜ)、电(diàn)炉开(kāi)工率、独(dú)立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机(jī)运转率、石(shí)油沥青开工率等指标环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)），重(zhòng)大项目开(kāi)工金额(é)同(tóng)环比较快下滑(huá)（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月(yuè)全国各(gè)地(dì)重大项(xiàng)目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月(yuè)金融数(shù)据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国经济(jì)的环比增(zēng)长动能较快衰减。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法