文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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