文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因(yī云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人n)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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